Дебют Unitree на 440 миллиардов: пир, мерило и учредитель, который не улыбается

Unitree Technology — ханчжоуская компания, специализирующаяся на человекоподобных (гуманоидных) роботах, — вышла на биржу STAR Market (Научно-технологический инновационный совет). При цене размещения 150,80 юаня акции открылись на уровне 1100 юаней, подскочив на 629%; рыночная капитализация в моменте достигала 444,9 млрд юаней. Один лот из 500 акций принёс теоретическую прибыль в 474 600 юаней.

В день удара в колокол миф о мгновенном богатстве дополняла ещё одна фотография, разлетевшаяся по соцсетям: снимок основателя Ван Синсина. На фоне всеобщего ликования и красного декора лицо Вана было холодным и суровым, брови нахмурены — ни малейшего следа радости.

Пользователи сети в шутку назвали его «миллиардером, который совсем не рад». Кто-то добавил: «Это выражение лица человека, которого внезапно бросили на горячие угли и заставили сдать идеальный экзаменационный лист за эту небесную оценку в 400 миллиардов». Нахмуренные брови Ван Синсина стали самой честной сноской ко всему сектору воплощённого ИИ (embodied AI). Капитал оценивает Unitree по самой высокой научно-фантастической мерке, но тот, кто лучше всех знает свою руку, — Ван, — понимает лучше любого другого: эта свалившаяся с неба удача — аванс под всё воображение рынка о будущем универсальных роботов.

Четыре торговые сессии спустя эта цифра вернулась к 243,9 млрд юаней. Почти 200 млрд испарилось — падение на 45% от пика.

Теперь давление — на стороне Вана. Для него листинг — лишь начало долгого испытания. Если Unitree так и останется в позиционировании поставщика для научных и образовательных целей, ей будет трудно нести знамя видения воплощённого ИИ.

01 Пир и мерило

Утром 19 августа, в первую минуту дебюта Unitree на бирже STAR, акции выросли на 629,44%, а общая рыночная капитализация в моменте достигла 444,9 млрд юаней.

До этого на рынке А-акций такого момента ещё не было.

Весь сектор воплощённого ИИ два года разгоняли на А-акциях, но ему всё время не хватало отечественного эмитента цельных робототехнических систем для листинга. Оценки можно было привязывать лишь к долгосрочному видению Optimus от Tesla или рассредоточивать по спекулятивным идеям комплектующих; финансирования на первичном рынке ориентировались друг на друга, слой за слоем накручивая цены, — и ни одно из них так и не прошло проверку публичным рынком.

После листинга Unitree — с коэффициентом P/E размещения 219 и коэффициентом цена/выручка 35,89 — весь сектор получил в руки публичное мерило, или, лучше сказать, целый свод экзаменационных критериев.

Неистовство рынка неоспоримо. По данным, число действительных онлайн-счетов на подписку составило 9 784 600 — рекорд, побивший прежние 9,42 млн компании Changxin Technology (CXMT); доля выигрыша в лотерее — 0,018%; в размещении участвовали 313 институциональных инвесторов и 11 052 объекта, при кратности эффективно заявленной подписки 2618.

Huatai Securities считает, что за взлётом Unitree стоит переход робототехнической отрасли от «ценообразования на основе тем» к «ценообразованию на основе верификации объёмов и спроса», а оценка листинга Unitree может стать новым «якорем оценки» для сектора.

Суждение Тянь Лицзюня, профессора финансов Нанькайского университета, ещё прямее: листинг Unitree знаменует переход китайской индустрии человекоподобных роботов от этапа «технической верификации» и «рассказывания историй» к эпохе проверки коммерческой ценности, где «прибыльность доказывает состоятельность».

В первой половине 2026 года мировые поставки человекоподобных роботов составили около 19 100 единиц — рост примерно на 275% год к году, при этом на китайские компании пришлось около 97% доли.

Кривая роста самой Unitree тоже достаточно яркая. С 2023 по 2025 год выручка выросла с 159 млн до 1,699 млрд юаней; за тот же период чистая прибыль развернулась от убытка в 11 млн к прибыли в 278 млн юаней.

В 2025 году компания поставила более 5500 человекоподобных роботов (без учёта колёсных двуруких роботов) — первое место в мире. Рынок готов платить за неё, потому что это одна из немногих компаний человекоподобных роботов, способных одновременно показать и рост, и прибыльность.

Но это также означает, что вся оценка и премия держатся на том, сможет ли эта кривая продолжиться.

На второй день после листинга акции Unitree обвалились на 18,7%, капитализация испарилась более чем на 160 млрд юаней от пика.

Рынок громко усомнился в том, верно ли откалибровано мерило, которое приложила Unitree.

02 Карты на руках и слабые места

19 августа, открывшись по астрономической цене 1100 юаней, акции быстро начали остывать, и рост откатился с пиковых 629% до примерно 485%.

Будучи бесспорным центром внимания сектора, Unitree стоило только нажать на тормоз — и «младшие братья» по цепочке поставок, производители редукторов, двигателей и других комплектующих, споткнулись все вместе; соответствующий индекс всего робототехнического сектора в тот день даже утащили вниз на 7,5% внутри сессии.

К закрытию 24 августа капитализация Unitree резко сократилась примерно до 243,9 млрд юаней. Но даже после вычета части пузыря, если считать грубо по базовой прибыли предыдущего года, коэффициент P/E всё ещё составлял до 413.

Это значит, что при нынешней скорости зарабатывания денег потребуется более 400 лет, чтобы окупить нынешнюю рыночную капитализацию.

По состоянию на сейчас (25 августа) акции Unitree в основном движутся вбок около 602,80 юаня (минус символические 0,05% за день) — рынок явно вступил в фазу разглядывания и выжидания.

Хотя акции рухнули с пика в облаках, эта стабилизировавшаяся картина всё равно передаёт сигнал: вторичный рынок действительно готов платить живые деньги за «научно-фантастическое будущее», которое ещё не до конца подтверждено.

Для конкурентов, всё ещё стоящих в очереди на листинг, ясно обозначенная Unitree цена — одновременно и огромное искушение, и предельно жестокое мерило.

В конце концов, ветер переменился. Два года назад в кругах воплощённого ИИ основателю достаточно было заставить прототип пройти несколько шагов или сделать сальто назад на презентации, чтобы легко получить крупное финансирование.

А сегодня капитал, повидавший всякое, вряд ли готов платить за простые «цирковые трюки» и демонстрационные видео. Возможность получить мелкосерийные коммерческие заказы, способность постоянно повышать выход годной продукции и наличие запаса для снижения издержек — вот что стало главными критериями оценки до инвестиций.

Весь сектор обречён и дальше расслаиваться: лидеры по-прежнему способны привлекать крупные ставки от местного госкапитала и крупного промышленного капитала, а те «PowerPoint-проекты», которые штампуют только эффектные видео и никак не могут приземлиться на заводе, обнаружат, что дверь к сбору денег для них практически закрыта.

Возвращаясь к капитализации Unitree: корень её отката кроется в структуре выручки.

За первые три квартала 2025 года выручка от научно-образовательной деятельности составила 73,60% выручки Unitree от человекоподобных роботов, а выручка от промышленного применения — лишь 9,01%.

Судя по структуре выручки, Unitree — всё ещё аппаратная компания, зарабатывающая за счёт научно-образовательного рынка, а не робототехническая компания, доказавшая себя в промышленных сценариях.

У вторичного рынка нет возможности оценивать её целиком по воображению компании универсальных роботов.

С другой стороны, прибыль Unitree тоже под давлением. В первой половине 2026 года при росте выручки на 48,54% чистая прибыль без учёта разовых статей снизилась на 19,34% год к году. Расширение масштаба размывает маржу.

В производстве Unitree закупает только базовые комплектующие вроде шестерён для ключевых компонентов, а модули суставов и редукторы собирает самостоятельно.

Эта стратегия собственной разработки и интеграции сохраняет контроль над цепочкой поставок, но означает и более тяжёлое давление издержек. В 2025 году объём заказа на сотрудничество между поставщиком Liangzhi Joint и Unitree составил около 6 млн юаней — масштаб небольшой.

Но Liangzhi Joint уже разместила новый завод в Пинху, который официально запустил производство в октябре 2025 года.

Unitree нужно доказать, что она способна расширить заказ в 6 млн юаней до полной загрузки мощностей всего завода.

03 Витрина и конвейер

В интервью СМИ Ван Синсин заявил, что для масштабной коммерциализации высокопроизводительных универсальных роботов в промышленности и дома по-прежнему требуются прорывы на уровне «мозга» — способностей воплощённых больших моделей (embodied foundation models) — и на уровне «искусной руки» в части точности и долговечности.

Главная техническая трудность остаётся прежней: воплощённые большие модели в целом находятся на ранней стадии развития, а их способность к обобщению недостаточна.

Слова основателя подтверждаются регуляторными документами. Unitree раскрыла в своих документах, что, учитывая общее пребывание мировой технологии воплощённых больших моделей на этапе исследований и тестирования, в отчётном периоде компания ещё не применяла собственную универсальную воплощённую большую модель в роботизированной продукции в промышленных масштабах.

Пилот продвигается. В начале 2026 года собственная промышленная воплощённая большая модель UnifoLM-X1-0 начала пилотное развёртывание и тестирование на собственном заводе компании; она способна выполнять такие задачи, как сборка двигателей суставов.

Unitree не одинока: вся отрасль пытается перешагнуть пропасть между «пилотным развёртыванием» и «масштабными повторными заказами».

Guojin Securities считает, что нынешний год — важный узел реализации обещания человекоподобных роботов «от 0 до 1». Поставки головных брендов отечественной цепочки могут перескочить с нескольких тысяч до десятков тысяч единиц; цепочки поставок и технологии компаний-лидеров будут сходиться, а глобальная конкуренция в робототехнике станет ещё жёстче.

Все участники сектора вступили в период верификации; Unitree — лишь одна из первых компаний, получивших экзаменационный лист.

Промышленно-производственные сценарии с относительно управляемой средой и высокой степенью стандартизации задач считаются первой ключевой областью коммерческого приземления.

Цифры отраслевой цепочки одновременно показывают и узкие места, и прогресс. Уровень локализации планетарных ролико-винтовых передач — сердца линейных приводов — составляет всего 20%, однако Sanhua Intelligent Controls планирует в 2025 году поставить заказы на приводы примерно для 5000 корпусов человекоподобных роботов.

Недостатки и заказы сосуществуют; отрасль в целом находится в полузрелом состоянии.

Рынок ждёт, что Unitree первой пройдёт этот путь до конца: чтобы роботы непрерывно работали на заводах часами и даже тысячами часов, с стабильной долей успешного выполнения задач, управляемыми затратами на обслуживание и полной стоимостью для клиента ниже ручного труда или традиционной автоматизации, — и так обеспечивали устойчивые повторные заказы, а не просто продажу нескольких тысяч единиц.

На Всемирной конференции по робототехнике 2026 Ван Синсин признал, что главный барьер для реального массового прихода роботов на заводы и в дома — по-прежнему недостаточная эффективность и слабая способность воплощённого ИИ к обобщению: новые задачи часто требуют переобучения.

Демонстрационная ценность уже многократно проверена; производственная ценность ещё не пройдена.

В этом смысле премия в оценке Unitree больше похожа на полоску терпения инвесторов. Задержки продукции, падение валовой маржи, сбои при развёртывании — всё это «снимает очки прочности».

Вышедшая на биржу Unitree стала барометром отрасли и сама оказалась в эпицентре шторма.

Капитал может за одну ночь выбить утопию сотнями миллиардов. Но шестерни и код на заводе можно отладить и закалить только временем.

Из витрины на конвейер, со сцены на торговую площадку: Unitree хочет доказать, что способна нести знамя воплощённого ИИ, а это значит преодолеть не только технологический разрыв, но и реальную силу тяжести завышенных ожиданий человечества от ИИ.

Теперь у вас есть все пять языков: английский, немецкий, итальянский, корейский и русский. Если нужно сократить любой из текстов до конкретного лимита по символам/словам, дайте знать.